美股二次熔斷的罪魁禍首主要在于流動性，需要十分警惕海外市場的流動性風險。

       近兩個交易日國內外大類資產呈現出一種奇怪的走勢：美股跌、美債跌、黃金跌、A股跌、中國國債跌、人民幣跌、美元漲（圖表1、2、3、4）。那么為何會出現這樣一種現象？

       針對這種現象，除了危墻之下，心驚膽戰，悲觀預期自我強化之外，一個可能的解釋是：美國金融市場的流動性已經出現了比較嚴重的問題。由于美股的高杠桿率、高被動交易和高程序化交易特征，當美股下跌下來后，許多機構需要及時補充交易保證金才能不被強制平倉。因此，這些機構會去賣出美債和黃金頭寸，同時還可能賣出A股和中國國債的頭寸，這就造成了人民幣跌和美元漲的局面（美元漲可能還有部分原因是，近期歐洲疫情更為嚴峻，歐洲資金流入美國）。近期，滬深港通資金大幅凈流出，也可以間接說明這一點（圖表5）。另外，近期在美聯儲降息的情況下，美國高收益率利率和Libor-OIS利率卻都在大幅上升，也說明美國的流動性處于比較緊張的狀態（圖表6、圖表7）。

       上一次美國金融市場流動性出題，是在近在咫尺的今年2月底3月初，當時美股跌、黃金跌，但美債是漲的。然后，美聯儲很快便在3月3日緊急降息50BP，流動性問題得到暫時緩解，降息后就變為了美股跌、黃金漲、美債漲這種比較正常的模式。而這一次是美股跌、黃金跌、美債也跌，同時中國市場也出現了股債齊跌，說明此次流動性問題可能比上次要更為嚴重。

       往后看有兩種可能性：（1）美聯儲再次緊急降息，或者采用逆回購、有機擴表等措施，緩解流動性問題；（2）美聯儲按照原計劃，在北京時間3月19日凌晨降息。若如此，3月19日距離現在還有4個交易日，而在這4個交易日，流動性問題可能繼續發酵，全球大部分資產可能都會因流動性問題而表現不佳。

       3月3日美聯儲降息50BP后，僅僅過了6個交易日，就再一次出現了更為嚴重的流動性問題，那么美聯儲此次降息75BP或者100BP，預計對流動性的紓解作用也持續不了特別久。屆時如果美股繼續下跌，流動性問題將會更嚴重，而美聯儲已經降利率降為0，那么這就離重啟QE的時間也不會太遠了。也許更大程度的財政刺激措施也需“利刃出鞘”！