【中國MBA教育網】2016年11月11日，上海市財政局首次在上交所發行地方債，拉開了地方債到交易所發行的序幕，隨后，一些地方政府也開始在上交所政府債券發行系統公開招標發行地方政府債券。2017年11月10日，上海市財政局再次通過財政部上交所政府債券發行系統公開招標發行一百億元地方債。據統計，截至2017年前三季度，我國地方政府債券共發行七百八十四支，發行總額已超過3.5萬億元，其中新增債券前三季度共發行超過1.4萬億元。按照年初計劃，已完成全年新增債券計劃總量的86%。地方債發行呈現“加速度”態勢。

      與此同時，2017年，多部委聯合發文禁止地方借PPP變相融資，財政部高層也發聲，要求進一步推進PPP模式規范發展。截至2017年9月底，全國PPP綜合信息平臺項目庫退庫項目總計973個，其中僅第三季度退出項目就達到了635個，合格者保留，不合格者清退的改革成果初現。

      如何理解地方債“井噴”、而PPP模式項目又連遭清退？國家對相關問題的“大動作”又釋放出何種信號？同濟大學經濟與管理學院教授鐘寧樺對相關問題進行了深入解讀。

    鐘寧樺，同濟大學經濟與管理學院教授，博士生導師。國家“萬人計劃”青年拔尖人才，曙光人才，上海市2016年度“社科新人”，孫冶方經濟科學獎、青木昌彥經濟學論文獎提名獎獲得者。長期從事制度領域研究，致力于將國際各類先進制度與中國改革實踐進行創造性的結合，以更好地解決中國問題，加快中國發展。

地方債發行呈現加速狀態與城投債萎縮密切相關

       鐘教授認為，近期地方債發行呈現加速狀態，這與地方政府原來的融資方式萎縮密不可分。前幾年，地方政府主要的融資方式為設立地方融資平臺，或者稱之為城投公司，然后通過城投公司進行舉債，形式包括授權城投公司向銀行借錢，之后再用于基礎設施建設和公共服務建設。2008年以后，這種原有的融資模式呈現出爆發式增長。2008年之前，我國地方債務總額約為五萬億元，而2013年達到十八萬億元，每年增速約20%以上。城投債的規模不斷擴張成為我國金融體系中較為棘手的問題。

      “這種原有的舉債模式存在一定弊端” ，鐘教授表示，“其中最為嚴重的問題當數‘隱性擔保’“。鐘教授指出，在原有地方債模式中，舉債方為城投公司，然而由于政府作為大股東或唯一股東，城投公司的資產并不會注入到地方，加之城投公司是在做政府公共事務，使得市場上普遍認為，地方政府承擔一定的還債義務。也正是基于這樣的”隱性擔保“的預期，市場上的投資主體對城投公司的風險評估較低，使得城投公司能以較低的成本進行借貸，間接導致了2008年以來地方債務”野蠻生長“。鐘教授認為，由于沒有明確的合同或者法律規定，所以”隱性擔保“并不確定，這導致市場對政府償還城投公司債務的預期不一，給市場造成了一定程度的混亂，同時給國家金融體系帶來不小的干擾。

      由于原有地方舉債模式的弊端，近年來，中央政府出臺一系列政策文件以規范地方舉債行為，其中最重要的為“43號文件”。2014年9月，國家出臺“43號文件”，提出地方舉債要以“借、用、還統一”原則為核心。此舉將政府與企業的責任嚴格區分開來，地方政府不能通過城投公司借貸，城投公司的債務也不能推給政府承擔。除此之外，“43號文件“還明確規定城投公司不再承擔地方的融資責任。“43號文件“實施的一個重要舉措就是“債務置換”，允許地方政府以政府的名義進行發債，這種債稱之為“地方債”。這也是近期原有城投債萎縮，地方債不斷增加的原因之一。

規范地方債，促進地方政府融資機制建立

      “43號文件”抑制了城投債，但促進了地方債，并且將地方債區分為兩類，一類是針對沒有收益的項目，此類債券的發行要納入政府年度財政預算中，由一般財政預算承擔償還責任；另外一類是針對有收益的項目，稱之為專項地方債，此類債券是由地方性的基金以及專項收入承擔償還責任。此外，“43號文件“還促進了PPP模式（即政府與社會資本合作的模式）的發展，鼓勵社會資本參與到有收益的項目當中，因此PPP模式也逐漸受到地方政府的追捧。

      然而，PPP模式在實際操作中，變相融資頻現，其中最嚴重的問題稱之為“明股實債“。因此要摒棄”明股實債“，讓社會資本得到合理的投資回報，促進PPP模式長期健康穩定發展（詳見《規范PPP模式，助推公共建設健康發展——專訪同濟大學經濟與管理學院鐘寧華教授》（一）》一文）。

      對于近期PPP模式遭遇清理，鐘寧樺指出，這意味著我國地方政府的融資機制將會越來越規范。原有的城投債被地方債所取代，而PPP模式又開啟了地方融資的新渠道，這對地方政府融資整體發展而言是良性的。

      在鐘寧樺看來，地方政府融資要根據項目特征而定。對沒有收益的項目，發行一般性地方債券，納入地方財政收入。而對于有收益的項目，則可以發行專項地方債或引入社會資本，即PPP模式。PPP模式要求政府及社會資本共同建立嚴格的業績考核機制，其核心要點是使得所有的投資方——無論是債券購買者還是PPP股權投資的社會資本都能夠得到合理的回報。這種模式既是規范地方的融資行為，也是促進我國金融體系健康、穩定發展的必由之路。

      關注國家發展，緊握時代脈搏，同濟大學經濟與管理學院諸如鐘寧樺教授的老師們勇擔使命。不僅將其所學運用于社會建設，并孜孜不倦傳道授業，尤其為同濟經管MBA提供強大的智囊支持，助力培養出更多創新拔尖，知行合一并具有大國擔當和社會責任感的MBA學生。