在企業的財務管理，特別是投資活動中，未來信息的不確定性往往會帶來未來投資決策的靈活性。企業如何在未來存在巨大不確定性的情況下，做出合理的決策？本場上財MBA明星教師公開課通過對傳統的投資決策方法進行簡要梳理，分析傳統的投資決策方法可能存在的問題，在此基礎上引入具體案例，探討利用期權進行投資決策的優勢。

      2018年4月15日下午，上海財經大學中山北一路校區的博雅知識學堂又迎來了上財MBA明星教師的精彩演講。本場講座的主題為：期權與企業投資決策。講座特邀上財MBA明星教師馬文杰老師進行主講。在一個半小時的講座中，馬老師為大家詳細講解了企業投資決策中的關鍵因素。通過馬老師理論與實踐并濟、深入淺出的講授，在場同學受益匪淺，大呼過癮。

上海財經大學金融學院副教授、上海國際金融中心研究院副院長馬文杰

      上海財經大學金融學院副教授，上海國際金融中心研究院副院長。日本大阪大學經濟學博士，哥倫比亞大學商學院、德克薩斯大學奧斯汀分校訪問學者，獲第三屆上財MBA明星教師榮譽稱號。在企業投融資、基金及金融衍生品市場等領域有著較深的研究水平和豐富的實戰經驗。

貼現現金流分析法的基本思路及局限性

      傳統投資決策方法是以NPV為核心的現金流貼現法，其主要思路是先估計項目未來的預期現金流，然后用資本資產定價模型，選擇與項目風險相適應的折現率來計算項目的凈現值。若凈現值為正，則接受該項目，反之則拒絕。相對于非貼現的靜態財務分析法而言，NPV法具有一定的科學性和合理性。但事實上由于NPV方法總是假定一種預先確定的方式，而不管實際情況如何，其有效性也面臨了挑戰。

      馬文杰教授從兩方面講述了NPV法的不足：一是內含收益率法的陷阱，二是凈現值分析法的局限性。馬教授說：內含收益率法的價值投資主要是看凈現值（NPV），凈現值=將來現金流的總現值+初始投資。如果NPV>0，那么投資是可行的。但是，投資又絕非是計算一下簡單的數值就可以去做判斷的。

      通過內含收益率法來對投資做出的判斷，雖然易懂也易溝通，但其存在的問題也非常突出。若一個企業做投資項目，那么可以利用內含收益率來做評估，若其需要融資，讓資本進入企業，這時候內含收益率法就會完全失效。所以內含收益率法存在著隱形的陷阱，如果不加注意將會對投資決策造成嚴重的誤判。

      另外一個重要因素就是內部收益率（IRR），即讓NPV等于零的貼現率，如果IRR大于要求的貼現率，即該項目可行。若是存在多個IRR，投資判斷將會受到非常大的影響。馬文杰教授以表格的形式向大家清晰地解讀了這部分內容。

      馬文杰教授表示，凈現值分析法還會受到投資規模、時間序列等問題的困擾。其通過具體案例進行深入分析，比如收益率為100%的投資項目投資1元，和收益率為50%的投資項目投資1000元完全是兩回事。再比如在時間序列問題上，會出現中止投資、延遲投資等情況，即使NPV是大于零的，也未必是最佳的投資時機，單純以內含收益率法來計算是有誤差的。

      馬文杰教授強調，光有幾個簡單的概念去做計算投資價值是不行的，投資的評估需要很多細節的支撐和各部門的配合來完成。金融學需要著重看未來，把握未來，則只能從細節做起，所以“細節決定成敗”并非沒有道理。

利用期權進行投資決策的邏輯

       馬教授通過一個案例，對期權做了簡單的概述：“比如我持有寶鋼的期權標的，在一段時間內，我可以5元買入寶鋼的股票，用5元買6元的股票價格，如果股價4元我可以選擇不買。在一定階段內我作為行權人，可以隨時享有買入賣出的權利。”

       實物期權的興起源于實務界和理論界。那么什么是實物期權？馬教授表示，實物期權就是在將來一定期間內，以一定的成本（行權價格）進行某種行動（如：延期、擴大、縮小或中止某項目等等）的權利。

      馬教授強調，其實實物期權也是不斷在實踐中發展的。比如某公司管理層正面臨是否租用國有煤礦開采權的決策，通過調查確定了現金流，其NPV=8100萬美元。那么令管理層擔心的是：第一，中標價格有可能還會上升；第二，目前每噸煤的收益僅比成本高出1美元。如果將來變化1美元，收益可能翻倍，也可能為零。但是該項目開采權有效期為5年，該公司管理層考慮到該項目具有延期期權。即，等待煤炭價格上漲至足夠高，并且其下跌之前有可能收回成本。考慮到該期權的價值后，該項目的價值變為1億5950萬美元。結果該公司以9000萬美元中標，之后煤炭價格上漲，為公司帶來巨大盈利。

      期權離我們并不遙遠，能夠幫助我們決策項目投資的可行性。馬文杰教授說：“實物期權是項目投資領域中的一次革命，它將金融期權理論有效的運用于項目投資及戰略決策中，避免了NPV法在投資決策把握方面的缺陷，同時又考慮了投資者在投資過程中的能動作用。另外，實物期權認為不確定性產生期權，且不確定性越大期權價值越大，從而更好的解釋了經濟主體的項目投資行為。總的來說，在不確性項目投資決策中，實物期權是比較科學合理的方法。”

      本場明星教師公開課可謂干貨滿堂，意猶未盡。在講座結束后，現場學員紛紛與馬教授進行了深入交流與溝通。

      在公開課結束之后，上海財經大學商學院招生辦朱家杰老師向所有有意向報考上財2019級MBA項目的同學詳細介紹了招生專業、課程設置、師資力量、預面試網申等情況，并對大家未來能夠進入上財學習表示期待與歡迎。

      至此，上財MBA Pre—Sufer校園初體驗之明星教師公開課第二課圓滿結束。